本周CS建筑上涨1.54%，沪深300上涨1.67%，建筑跑输大盘0.12%。中小市值转型的相关标的涨幅居前，传统基建央企仍表现偏弱。传统基建层面，25年1-3月专项债密集发行，基建投资延续发力，且水泥、沥青等建材高频数据进一步验证景气上行。顺周期方面，Q1较多煤化工项目进入前期密集开工阶段，随着招投标工作的深入推进，建议继续关注相关企业的订单及业绩弹性，重点推荐硫磺回收领域拿单优势凸显的三维化学。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇，主题层面建议继续关注西南水电及国际工程相关品种。

　　1）从投资数据来看：25年1-3月狭义基建、广义基建投资同比分别+5.8%、+11.5%，3月单月同比分别+5.9%、+12.6%（增速环比+0.3、+2.6pct），细分项中，传统交通运输类投资强度增长仍较为有限，而水电燃热、水利投资保持高增长态势，1-3月同比增速分别为+26.0%、+36.8%，3月单月同比分别+26.4%、+35.3%（增速环比+1、-3.8pct）。

　　2）从资金层面来看：25Q1继续迎来专项债发行高峰，助力基建投资滚动连续。25Q1累计新增专项债9602亿元，同比增加3261亿元，开云APP下载已发行规模占25年4.4万亿地方政府专项债额度的21.8%。

　　3）从实物工作量来看：本周（4月18日）水泥出货率48.7%，环比+0.43pct，本周（4月16日）石油沥青装置开工率28.7%，环比+1.1pct，或反映基建实物工作量转化节奏正在逐步加快。

　　4）煤化工方面：2025年以来全国煤化工项目加速推进，我们统计2-3月有多个大型煤化工项目相继正式开工，对应项目总投资规模超过1400亿元，建议关注后续煤化工订单的发包情况。

　　25年以来固定资产投资分化持续加速，1-3月投资增速超过20%的省市主要包括西藏（+27.7%）、北京（+24.0%）、新疆（+20.7%）、内蒙古（+20.0%）；增速超过10%的主要有宁夏（+16.7%）、黑龙江（+15.2%）、吉林（+13.8%）。中西部和东北地区的部分省份去年前期受到债务因素限制，固投景气度偏弱，但今年1-3月呈现大幅改善趋势，经济大省增速则相对平稳。我们认为中西部地区数据大幅改善，一方面带来了相关区域的潜在投资机会，另一方面，或也预示着地方政府对固投和基建态度的转好，我们继续对全年基建保持乐观，后续市场对高景气区域的固投相关标的关注度有望提升。关注西北、西南、东北地区相关建筑建材企业的业绩及估值弹性：西藏区域关注西藏天路、高争民爆；北京关注城建设计；内蒙古关注蒙草生态（中小市值联合覆盖）；新疆关注新疆交建、北新路桥、开云APP下载青松建化；甘肃关注甘咨询，东北地区关注龙建股份。

　　本周（0414-0418）建筑指数上涨1.54%，沪深300板块上涨1.67%，各细分子板块均有上涨，涨幅相对较好的主要是建筑设计和房建建设，分别为+3.79%、+3.39%，较建筑指数分别取得2.25%、1.85%正收益。本周涨幅居前的标的有：广咨国际（+37.8%）、大千生态（+27.0%）、中铝国际（+22.0%）、新城市（+20.1%）、ST柯利达（+18.2%）。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；原油及煤炭价格大幅波动的风险。